Q1業(yè)績(jī)預(yù)告：營(yíng)收同增35~45%、利潤(rùn)同增30~50%，超匯川伺服電機(jī)：市場(chǎng)預(yù)期！公司發(fā)布2020年一季度預(yù)告，預(yù)計(jì)營(yíng)收14.85~15.95億，同增35~45%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.68-1.94億，同增30-50%；本期非經(jīng)常性損益3200萬(wàn)，測(cè)算扣非凈利潤(rùn)1.36~1.62億，同增34~60%。假設(shè)貝思特并表貢獻(xiàn)營(yíng)收4億、利潤(rùn)500萬(wàn)，測(cè)算扣除貝思特營(yíng)收同比-1%~+9%、歸母凈利潤(rùn)同比+26%~+46%、扣非凈利潤(rùn)同比+29%~+55%。Q1通用訂單、收入快速增長(zhǎng)、毛利率改善，疊加退稅同比增加、投資損失減少、貝思特并表，Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。

20Q1通用訂單旺盛、收入盡管滯后但仍有兩位數(shù)高增，伺服、PLC表現(xiàn)突出，經(jīng)營(yíng)α極強(qiáng)；優(yōu)勢(shì)行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇、新產(chǎn)品和解決方案、組織變革三輪驅(qū)動(dòng)，匯川通用今年迎來(lái)高增。

工控行業(yè)自18年6月中美貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱、19年5月貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)加劇，19年Q1-4工控行業(yè)增速分別1.7%/-1.0%/-2.9%/-0.2%，其中OEM市場(chǎng)-3.7%/-3.3%/-6.0%/-3.9%，項(xiàng)目型市場(chǎng)5.8%/3.5%/2.0%/4.3% 。Q4起隨著貿(mào)易戰(zhàn)緩和，工控行業(yè)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，宏觀指標(biāo)PMI、固投、工業(yè)增加值及中觀指標(biāo)工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床產(chǎn)銷數(shù)據(jù)均印證行業(yè)好轉(zhuǎn)。20Q1疫情并不改變工控復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，口罩機(jī)解決方案需求火爆，同時(shí)此前率先復(fù)蘇的電子、光伏、鋰電等行業(yè)資本開(kāi)支意愿仍強(qiáng)，項(xiàng)目型市場(chǎng)受復(fù)工影響暫時(shí)低迷，預(yù)計(jì)Q2將轉(zhuǎn)好，消費(fèi)類下游受到一定影響，但這些行業(yè)在自動(dòng)化行業(yè)中的占比不高，影響有限。整體來(lái)看工控龍頭Q1訂單強(qiáng)勁，尤其3月復(fù)蘇明顯。

匯川自動(dòng)化訂單去年9月起開(kāi)始出現(xiàn)正增長(zhǎng)，今年初在疫情背景下訂單仍然旺盛，Q1預(yù)計(jì)同比增速超30%，收入端隨雖有滯后但預(yù)計(jì)同比也有兩位數(shù)正增長(zhǎng)，體現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)α。從下游看，一方面疫情相關(guān)的口罩機(jī)等拉動(dòng)了一部分伺服、PLC需求，另一方面匯川依靠?jī)?yōu)勢(shì)領(lǐng)域鋰電、光伏、電子等率先復(fù)蘇，19年開(kāi)拓的新領(lǐng)域風(fēng)電進(jìn)口替代加速，也繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，全年來(lái)看這些行業(yè)仍將繼續(xù)拉動(dòng)增長(zhǎng)，同時(shí)受疫情影響的項(xiàng)目市場(chǎng)、消費(fèi)類行業(yè)Q2起有望逐步恢復(fù)；同時(shí)隨著交貨逐漸正常，訂單和收入的匹配性有望更強(qiáng)。

內(nèi)生層面，19年匯川的新一代伺服平臺(tái)產(chǎn)品、中大型PLC產(chǎn)品悉數(shù)推出，20年有望推出基于德國(guó)PA技術(shù)的CNC平臺(tái)產(chǎn)品，基于EtherCAT總線協(xié)議的解決方案能力大幅提升，同時(shí)組織變革進(jìn)一步推進(jìn)，19年10月首批三大核心項(xiàng)目公司治理（CG）、戰(zhàn)略（SM）、營(yíng)銷（LTC/MCR）已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)1-3年顯現(xiàn)成效，有望繼續(xù)強(qiáng)化公司的競(jìng)爭(zhēng)力、組織效率、成本費(fèi)用管控能力、人均產(chǎn)值等。

Q1訂單旺盛，20年優(yōu)勢(shì)行業(yè)復(fù)蘇疊加新產(chǎn)品+組織變革，預(yù)計(jì)通用自動(dòng)化板塊有望恢復(fù)30%以上的高增長(zhǎng)。

電機(jī)電控今年起收獲成效，威馬、車和家、小鵬及廣汽長(zhǎng)城等客戶快速起量，海外訂單有望繼續(xù)突破，今年有望減虧1億以上。

20年Q1受疫情影響，新能源汽車終端需求有所下滑，1-3月中汽協(xié)數(shù)據(jù)銷量11.4萬(wàn)輛，同比-56.4%，但國(guó)內(nèi)政策拐點(diǎn)已現(xiàn)，國(guó)常會(huì)明確補(bǔ)貼延長(zhǎng)2年至22年底，預(yù)計(jì)20年退坡10%，并有望加速刺激公共區(qū)域電動(dòng)化，地方也將加大電動(dòng)車刺激力度，預(yù)計(jì)4月開(kāi)始逐月改善；全年預(yù)計(jì)銷量140+萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20%，主要增量來(lái)自特斯拉、合資車、新勢(shì)力，以及剛推出新車型的國(guó)內(nèi)一線廣汽、長(zhǎng)城等。

商用車方面，19年降價(jià)壓力疊加行業(yè)不景氣下滑明顯，今年來(lái)看價(jià)格進(jìn)一步下降的空間已經(jīng)不大，而大客戶宇通裝機(jī)量有望增長(zhǎng)，非宇通的客車、物流車新客戶拓展順利，全年有望呈現(xiàn)價(jià)穩(wěn)量增的態(tài)勢(shì)，盈利能力有望邊際改善。

匯川經(jīng)過(guò)多年積累，新能源乘用車進(jìn)入收獲期，技術(shù)能力上幾乎是國(guó)內(nèi)一一家能與博世、博格華納、日電產(chǎn)、電裝等海外巨頭同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的零部件企業(yè)，客戶端19年威馬放量、車和家年底開(kāi)始起量，20年互聯(lián)網(wǎng)車企繼續(xù)放量，一線車企廣汽、長(zhǎng)城等19年成功B點(diǎn)20年開(kāi)始放量，未來(lái)繼續(xù)開(kāi)拓爭(zhēng)取A點(diǎn)，海外國(guó)際車企19年有2個(gè)成功定點(diǎn)，今年預(yù)計(jì)將繼續(xù)突破2-3個(gè)。Q1受益車和家、威馬兩家客戶的裝機(jī)高速增長(zhǎng)，匯川前兩月電控裝機(jī)量達(dá)5298輛，去年同期只有1871輛，預(yù)計(jì)新能源汽車營(yíng)收同比有50%以上的增速。

整體來(lái)看，19年商用車產(chǎn)品減量降價(jià)和乘用車尚未上量下預(yù)計(jì)虧損3.5億左右，20年商用車恢復(fù)，乘用車客戶進(jìn)入收獲期，有望大幅減虧1億以上。

電梯訂單增長(zhǎng)、但Q1交付延遲影響下收入下滑，全年來(lái)看仍是穩(wěn)健業(yè)務(wù)，匯川+貝思特協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步體現(xiàn)。疫情影響下電梯下游房地產(chǎn)開(kāi)工率受到一定影響，電梯產(chǎn)銷下滑明顯，匯川電梯一體機(jī)預(yù)計(jì)訂單正增長(zhǎng)，但收入受交付影響有所下降；貝思特同樣受下游開(kāi)工影響，收入、利潤(rùn)下滑，同時(shí)利潤(rùn)端受評(píng)估增值影響，預(yù)計(jì)并表貢獻(xiàn)很小。全年來(lái)看，匯川+貝思特在客戶、產(chǎn)品方面形成互補(bǔ)，一方面加快匯川對(duì)跨國(guó)客戶的拓展，另一方面豐富了匯川電梯的大配套解決方案能力。同時(shí)貝思特并表將在20年給匯川帶來(lái)1.6-2億的利潤(rùn)增量。

毛利率同比改善，后續(xù)費(fèi)用率下降值得期待。20年Q1公司綜合毛利率同比改善，驅(qū)動(dòng)力來(lái)自新平臺(tái)產(chǎn)品伺服、PLC起量，新能源汽車產(chǎn)能利用率提升及成本控制；但費(fèi)用端受疫情和交付偏慢影響有所上升，后續(xù)隨著人員控制優(yōu)化、組織變革推進(jìn)費(fèi)用率有望下降，毛利率提升的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步體現(xiàn)；同時(shí)并購(gòu)基金投資損失收窄、政府補(bǔ)貼和增值稅退稅增加（20年1-2月政府補(bǔ)貼2829萬(wàn)、其中退稅1573萬(wàn)；19年1-2月政府補(bǔ)貼2556萬(wàn)、其中退稅2474萬(wàn)）等原因帶來(lái)一定的增量。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為10.47 / 14.79 / 18.84億 ，同比-10.3%/+41.3%/+27.4%；EPS分別為0.60/0.85/1.09元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別47倍/33倍/26倍，給予20年42倍PE，目標(biāo)價(jià)35.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

三大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表